大势研判：夏日“阵雨”后，股指逐晴升。近日中国市场调整，中美会晤后，部分投资者对霍尔木兹能否通航以及油价、美债走向产生疑虑；另外，自二季度科技股强劲表现后，关于题材监管与大型IPO的担心升温。股市有调整，就像夏日多“阵雨”，这很正常，也不意味着中国股市就此止步。无风险收益下降、资本市场改革与转型提振发展预期的动力充沛，短期性因素的调整，不会打断“转型牛”，反而是不错的机会。夏日“阵雨”后，股指也会有“逐晴升”：1）资本市场发展的政策态度清晰。5月22日，经济日报金观平署名文章“持续稳定和增强资本市场信心”，对4月中央政治局表述进行解析，明确当前资本市场总基调，回应市场恐慌。2）通胀风险与紧缩预期下降。霍尔木兹海峡连续多日通航量上升，美国与伊朗达成协议可能性在提高，有助于推动远期油价/通胀预期下降，缓解市场关于美联储紧缩的担心，与改善传统行业成本冲击的压力；3）中国增长预期提振。传统企稳、新兴扩张、制造走向全球，结合政策端围绕“六张网”部署与重大建设提速，2026能够看到盈利走高。
霍尔木兹海峡通航量的上升：风险预期下降、美联储紧缩预期下降。2022年美国股市面对俄乌冲突、高油价与加息情景时，当冲突烈度下降，在强劲的科技产业推动下，美国股指顶住加息压力持续走高至今。近日，霍尔木兹通航量改善，尽管短期油价因供给问题还难以回到战争前水平，但有助于改善远期通胀压力与风险预期。第一，市场关于美联储货币政策紧缩的担心会修正。不论是美联储主席沃什还是近期美联储的公开研究，均强调通过降息以下降融资成本和激活经济活力的政策优先级；美联储也提出可通过优化监管规则放松流动性约束，以解除缩表担心。第二，高油价冲击的不利预期将逐步改善。油价上升形成了对传统行业较大的成本压力，比如化工/交运/建材/电力/纺服等，也是造成板块行情两极分化的原因之一。分歧管控与通航量上升，有助于扭转市场对不利局面的看法，那么3月以来受成本冲击与股价跌幅较深的传统板块也有望出现反弹。
股票投资宽度变大：新经济看高成长、制造选全球龙头、传统也能有修复。1）新兴科技：美国AI投资提速而未减速，中国政府与产业部署同步加快，产业投入、产能短缺与技术迭代共振。推荐：集成电路/通信设备/机械设备/有色金属。2）优势制造：中国企业全球化与竞争力提高，有助于推动ROE提升与企业边界的扩大，推荐：电力设备新能源/创新药/工程机械/汽车与零部件等；3）传统修复：由于盈利受损的压力，部分板块长期逻辑无法表达的情形将有望改善，市场宽度变大，推荐：建材/化工/煤炭等周期品，以及航空/酒店/大众品等消费品也有望反弹。此外，看好银行/券商等大金融。
主题推荐：1）六网新基建：国家发改委谋划出台“六张网”相关规划和实施方案，看好新型电网/算力网/新一代通信网/城市地下管网/物流网/水网等新基建。2）国产算力：政策引导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，产业趋势与国产替代打开空间。3）商业航天：看好商业航天新基建/应用新场景/前沿新技术等领域投资。4）机器人：看好核心本体厂商零部件供应链。5）看好新疆区域主题。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
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